中金 | 光伏金剛線：電池迭代拉長(zhǎng)細(xì)線化升級(jí)周期

原創(chuàng) 白鷺苗雨菲張梓丁 中金點(diǎn)睛 2023-09-04 07:41 發(fā)表于北京

 

中金研究

隨著電池新技術(shù)滲透下的硅片大尺寸、薄片化以及高質(zhì)量趨勢(shì)，我們看好線徑更細(xì)、切割能力更強(qiáng)的鎢絲金剛線或逐步完成對(duì)于原有碳鋼絲金剛線的替代，帶動(dòng)光伏金剛線行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的有利格局以及鎢絲金剛線布局領(lǐng)先企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

 

Abstract

摘要

 

金剛線是硅片切割主要耗材，電池新技術(shù)推動(dòng)金剛線細(xì)線化與鎢絲替代。金剛線可用于硅棒的截?cái)?、開(kāi)方以及硅片的切割，其中硅片切割對(duì)金剛線的需求量最大、性能要求也最高，金剛線對(duì)于切割出片數(shù)、硅片質(zhì)量等均有影響。隨著N型電池新技術(shù)的滲透，其130μm以下（P型平均150μm）的硅片厚度要求金剛線擁有更細(xì)的線徑，否則硅粉損耗占比的提高將導(dǎo)致硅片成本的提高。然而，碳鋼絲金剛線在線徑降低后的強(qiáng)度不足，又引發(fā)出頻繁斷線、切割質(zhì)量差等問(wèn)題，我們認(rèn)為此時(shí)鎢絲金剛線憑借同等線徑下更高的強(qiáng)度或成為金剛線替代的優(yōu)選。

 

鎢絲金剛線切割N型薄片已初步具有經(jīng)濟(jì)性，后續(xù)關(guān)注成本優(yōu)化。使用更細(xì)的鎢絲金剛線可以提高出片數(shù)從而增加收入，但也因?yàn)殒u絲金剛線價(jià)格更高以及冷卻液耗量提高而增加成本，根據(jù)我們測(cè)算，在當(dāng)前硅料價(jià)格79元/公斤下，使用鎢絲金剛線切割N型182尺寸、130μm硅片已具有經(jīng)濟(jì)性，而切割相同規(guī)格的P型硅片則經(jīng)濟(jì)性略差。鎢絲金剛線價(jià)格是影響其切割經(jīng)濟(jì)性的核心因素，此前的高價(jià)主要是由于鎢絲母線價(jià)格高，我們認(rèn)為后續(xù)有望隨母線成本降低和規(guī)模提升而不斷降低。

 

金剛線行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，鎢絲金剛線布局領(lǐng)先的企業(yè)有望受益。金剛線一方面受益于全球光伏硅片需求的提升，另一方面鎢絲金剛線也使得產(chǎn)品單價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年金剛線市場(chǎng)規(guī)模113億元，到2025年有望達(dá)到178億元，2022-2025年CAGR將達(dá)到34%。出于鎢絲金剛線生產(chǎn)工藝與碳鋼絲金剛線相似但母線成本高的特性，我們認(rèn)為產(chǎn)能規(guī)模大（降低非原材料成本）以及布局鎢絲母線自供（降低原材料成本）的企業(yè)能夠在鎢絲金剛線替代浪潮中占得先機(jī)，享受行業(yè)量?jī)r(jià)齊升紅利。

 

風(fēng)險(xiǎn)

 

原材料價(jià)格及供給波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，終端需求不及預(yù)期，鎢絲降本及替代進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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Text

正文

 

光伏金剛線：硅片切割用主要耗材

 

 

 

金剛線廣泛用于硬脆材料切割，光伏領(lǐng)域主要用于硅棒截?cái)唷㈤_(kāi)方、切片

 

金剛線又稱金剛石線，是一種用于硬脆材料切割的耗材。金剛線是通過(guò)一定的方法，將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結(jié)在高強(qiáng)度母線基體（高碳鋼絲/鎢絲）上制成的，其主要由母線、鎳鍍層和金剛石微粉顆粒構(gòu)成，其中母線作為承載基體，金剛石微粉顆粒作為磨粒刀具，鎳鍍層作為結(jié)合劑將金剛石微粉顆粒固結(jié)在母線上。通過(guò)金剛線切割機(jī)，金剛線與物件間進(jìn)行高速磨削運(yùn)動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)切割的目的。

 

光伏領(lǐng)域，金剛線目前主要應(yīng)用于硅片生產(chǎn)的截?cái)?、開(kāi)方和切片。在截?cái)喹h(huán)節(jié)，金剛線用于切除單晶硅棒頭尾形狀不規(guī)則、成分不均勻的籽晶端和非籽晶端；在開(kāi)方環(huán)節(jié)，金剛線用于切除圓柱形單晶四周的邊皮料，使之成為類長(zhǎng)方體的方棒；在切片環(huán)節(jié)，金剛線將數(shù)米長(zhǎng)的方棒沿徑向切割為百余微米厚的單晶硅片。

 

圖表1：金剛線應(yīng)用場(chǎng)景


資料來(lái)源：高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

切片環(huán)節(jié)對(duì)金剛線的用量最大，線徑要求也最高。截?cái)嗪烷_(kāi)方環(huán)節(jié)中為保證切割速度和切割效率，使用的金剛線線徑較粗，一般達(dá)到250-350μm；在切片環(huán)節(jié)，由于廠家對(duì)原材料利用率、單位切割成本的要求更高，當(dāng)前用于光伏硅片切割的主流母線線徑為38-44μm，對(duì)應(yīng)金剛線成品的牌號(hào)規(guī)格（并不等于實(shí)際直徑）為32-38，金剛線成品實(shí)際直徑還需加上合計(jì)約12-15μm的鎳鍍層厚度及磨粒出刃高度（即實(shí)際線徑50-65μm左右）。鎳鍍層厚度一般為金剛石微粉顆粒直徑的1/2~2/3，也即金剛石出刃高度（金剛石微粉顆粒露出最高點(diǎn)至鍍層的距離，）一般在金剛石微粉顆粒直徑的1/3~1/2。

 

圖表2：金剛線切割示意圖 


資料來(lái)源：高測(cè)股份招股書(shū)，中金公司研究部

 

使用金剛線對(duì)硅片進(jìn)行截?cái)?、開(kāi)方、切片時(shí)，大體分為布線和切割兩個(gè)步驟。

 

? 金剛線布線：切片機(jī)的自動(dòng)排線系統(tǒng)首先將一根長(zhǎng)度200-300km+左右、成品直徑50-65μm的金剛線由放線輥放出進(jìn)入切割區(qū)域，均勻、精密地反復(fù)纏繞在切割區(qū)域內(nèi)的 2 根主輥上，主輥上有細(xì)密的繞線凹槽，單根金剛線排布在凹槽內(nèi)，并排布置成約由3,000 根、間距低于250μm的金剛線線網(wǎng)，然后再被收線輪從切割區(qū)域引出。金剛線直徑與線網(wǎng)密集程度均為微米級(jí)，因而精準(zhǔn)排線對(duì)于金剛線管理系統(tǒng)提出較高要求。

 

?金剛線切割：在硅片切割過(guò)程中，硅棒上表面固定在切割設(shè)備中，硅棒向下緩慢移動(dòng)，金剛線網(wǎng)的線速度在4秒內(nèi)從靜止?fàn)顟B(tài)加速至2,400米 /分鐘（折合144公里/小時(shí)）以上，高速持續(xù)運(yùn)行約30秒后，在4秒內(nèi)減速至0米/分鐘；隨后反向加速至2,400米/分鐘以上，持續(xù)運(yùn)行30秒并再次減速至0米/分鐘；金剛線網(wǎng)通過(guò)此種往返高速運(yùn)動(dòng)切割硅棒，將一根硅棒切片通常耗時(shí)需60分鐘至70分鐘。

 

圖表3：金剛線布線示意圖


資料來(lái)源：高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

圖表4：金剛線切割示意圖  


資料來(lái)源：高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

 

金剛線由母線電鍍上砂制成，原材料成本占比約65%+

 

產(chǎn)業(yè)鏈視角下，金剛線主要的生產(chǎn)材料包括母線、金剛石微粉、鎳及部分化學(xué)制劑，根據(jù)2022年美暢股份金剛線成本構(gòu)成來(lái)看，原材料成本占比為73%，恒星科技由于母線自供率為100%，因此原材料成本占比較低為52%，綜合來(lái)看原材料成本占總生產(chǎn)成本的比例約為65%+。

 

圖表5：金剛線主要原材料


資料來(lái)源：高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，原軾新材招股說(shuō)明書(shū)，聚成科技招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

圖表6：2022年美暢股份金剛線成本構(gòu)成


資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

 

圖表7：2022年恒星科技金剛線成本構(gòu)成


資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部 

 

?母線材質(zhì)目前主要為鍍銅高碳鋼絲和鎢絲。在生產(chǎn)流程上，先將鋼絲盤(pán)條拉拔成直徑較細(xì)的黃絲，隨后將黃絲進(jìn)一步拉制成微米級(jí)的母線（或采購(gòu)鎢絲母線）。在2018年及以前，國(guó)內(nèi)所有金剛線廠家的高碳鋼絲母線上游原材料盤(pán)條基本均來(lái)自于日本的幾家鋼鐵廠商，在2017年日本盤(pán)條價(jià)格上漲超十倍。但2019年，美暢股份與奧鋼聯(lián)特種線材成功合作研發(fā)出可用于生產(chǎn)金剛線的黃絲，打破了此前黃絲上游原材料盤(pán)條只能由日本廠商供應(yīng)的局面，此后上游盤(pán)條對(duì)母線價(jià)格的影響較小。黃絲方面，最重要的性能參數(shù)是成材率，成材率越高，拉制母線的長(zhǎng)度越長(zhǎng)。鎢絲母線主要來(lái)源于廈門(mén)鎢業(yè)、中鎢高新等，鎢絲最主要的工藝參數(shù)為成材率，成材率越高對(duì)應(yīng)鎢絲母線成本越低。

 

?金剛石微粉由金剛石裸粉通過(guò)表面金屬化處理所得。上游原材料方面，金剛石裸粉由人造金剛石磨粒經(jīng)過(guò)破碎、整形處理得到。金剛石顆粒本身不導(dǎo)電，為了增強(qiáng)金剛石顆粒與母線基體結(jié)合力，提高金剛線生產(chǎn)環(huán)節(jié)的電鍍效率，并使得金剛石微粉在母線表面牢固均勻分布（減少團(tuán)聚、疊砂現(xiàn)象），需要對(duì)金剛石裸粉表面進(jìn)行金屬化處理，在金剛石裸粉表面鍍覆金屬鎳層，形成金剛石微粉。

 

圖表8：金剛線產(chǎn)業(yè)鏈


資料來(lái)源：美暢股份招股說(shuō)明書(shū)，聚成科技招股說(shuō)明書(shū)，原軾新材招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

金剛線目前主流工藝為電鍍。電鍍是以金屬鍍層作為結(jié)合劑將金剛石顆粒固結(jié)在母線上，以金剛石顆粒作為刀具，母線作為承載基體，從而使金剛線在高速運(yùn)動(dòng)下具備切割能力，包括母線拉拔、母線預(yù)處理、金剛石微粉預(yù)處理、預(yù)鍍、上砂、加厚鍍、水洗烘干等步驟。其中，上砂是金剛線生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)。母線在能保持一定強(qiáng)度、不斷線的前提下，切割能力主要取決于金剛石顆粒，因此金剛線生產(chǎn)工藝的核心在于上砂工序。上砂后金剛線的線徑變化要在一定幅度以內(nèi)，且金剛石分布要均勻，過(guò)于密集則金剛石容易堆疊在一起導(dǎo)致切割過(guò)程中阻力過(guò)大而斷線，過(guò)于稀疏則切割力不足。

 

目前主流上砂方式是復(fù)合鍍上砂。復(fù)合鍍上砂工藝首先對(duì)母線進(jìn)行堿洗、水洗預(yù)處理，在母線上電鍍沉積一層金屬鎳以提升微粉顆粒與母線之間的固結(jié)強(qiáng)度，隨后將母線沉浸在電鍍液中，通過(guò)金屬電沉積作用將金剛石顆粒固結(jié)在母線實(shí)現(xiàn)上砂，并通過(guò)加厚鍍?cè)鰪?qiáng)固結(jié)力，保證成品在實(shí)際應(yīng)用中的高效切割能力，并保持生產(chǎn)過(guò)程的高效、連續(xù)、穩(wěn)定。由于金屬電沉積作用需要一定反應(yīng)時(shí)間，因此復(fù)合鍍上砂工藝在生產(chǎn)速度提升方面具有一定局限性，一般生產(chǎn)速度為20-30米/分鐘，為提升生產(chǎn)效率，運(yùn)用復(fù)合鍍上砂工藝的金剛線廠家主要采取“單機(jī)多線”的生產(chǎn)工藝，且我們認(rèn)為單機(jī)多線是金剛線生產(chǎn)降本增效的重要方式。

 

圖表9：電鍍金剛線生產(chǎn)流程


資料來(lái)源：原軾新材招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

復(fù)合鍍上砂與干法上砂各有所長(zhǎng)，單機(jī)多線復(fù)合鍍上砂為主要生產(chǎn)方式。根據(jù)各公司年報(bào)以及公開(kāi)業(yè)績(jī)交流會(huì)，我們統(tǒng)計(jì)高測(cè)股份主要采用單機(jī)12線，美暢股份、聚成科技主要采用單機(jī)15線，三超新材、恒星科技主要采用單機(jī)16線，岱勒新材則可以實(shí)現(xiàn)單機(jī)20線生產(chǎn)，原軾新材目前以干法上砂工藝為主、復(fù)合鍍上砂為輔，干法上砂工藝下金剛線產(chǎn)品鍍層相對(duì)更薄、出刃高度更高，而復(fù)合鍍上砂工藝下金剛石微粉分散性以及均勻性相對(duì)更好、出刃高度更低進(jìn)而不易劃傷硅片表面，因此兩種上砂方式各有所長(zhǎng)，當(dāng)前原軾新材干法上砂工藝主要是單機(jī)四線，復(fù)合鍍上砂為單機(jī)十二線。

 

圖表10：不同上砂工藝對(duì)比


資料來(lái)源：美暢股份招股說(shuō)明書(shū)，高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，原軾新材招股說(shuō)明書(shū)，頭豹研究院，中金公司研究部

 

圖表11：各金剛線公司最新工藝設(shè)備


資料來(lái)源：各公司公告，各公司招股說(shuō)明書(shū)，中金公司研究部

 

此外，黃絲拉制母線、金剛石微粉預(yù)處理通常由公司外協(xié)加工或外采，少數(shù)龍頭公司如美暢、原軾會(huì)通過(guò)向上游延伸內(nèi)化部分母線、金剛石微粉的生產(chǎn)工序。


金剛線性能影響切片效率，關(guān)注切割能力、切割質(zhì)量、斷線率三大指標(biāo)

 

實(shí)際生產(chǎn)應(yīng)用中，金剛線的性能指標(biāo)主要可表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：切割能力、切割質(zhì)量、斷線率：

 

?切割能力：通常在體現(xiàn)切割效率、耐用度、線弓比大小。1）切割效率通常用單刀切割用時(shí)來(lái)表示，用時(shí)越短則切割越快，可以有效提高客戶切割設(shè)備的利用率；2）耐用度通常用單刀切割用線長(zhǎng)度來(lái)表示，耐用度越好則越省線，能夠直接降低切割耗材成本；3）線弓比是指線鋸在切割時(shí)線鋸的彎曲程度。影響切割能力的線鋸特性主要包括線鋸表面磨粒的出刃高度、出刃率（出刃率即金剛線每毫米線圓周范圍內(nèi)所有金剛石微粉顆粒數(shù)量的總和，是反映金剛線切割能力的重要指標(biāo)；隨著母線線徑變細(xì)，單位母線所能固結(jié)的金剛石微粉顆粒越來(lái)越少，出刃率越低）、磨粒在線鋸表面的粘結(jié)牢固程度等。

 

?切割質(zhì)量：主要包括劃傷、線痕、崩口、TTV（Total Thickness Variation）等。1）劃傷是指由于線鋸表面存在大的鎳瘤或者出刃高度過(guò)大的磨粒，在切割過(guò)程中將硅片劃出的明顯溝痕；2）線痕是由于團(tuán)聚顆粒的擠壓在硅片上留下的切割痕跡，與劃傷直接導(dǎo)致硅片表面損傷不同，線痕是由于表面應(yīng)力造成的痕跡，表面沒(méi)有損傷；3）崩口、TTV等主要由于虛高磨粒過(guò)多造成。除了線鋸本身的因素外，切割參數(shù)設(shè)置的不合理也會(huì)導(dǎo)致上述缺陷的產(chǎn)生。



?斷線率：金剛線在切割過(guò)程中，若抗拉強(qiáng)度或屈服強(qiáng)度不夠、切割力不夠或者切割參數(shù)與金剛線參數(shù)不協(xié)調(diào)，則經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)斷線，頻繁出現(xiàn)斷線的情形會(huì)給生產(chǎn)連續(xù)性帶來(lái)較大損害，影響產(chǎn)出進(jìn)而使得硅片生產(chǎn)的非硅成本提高，因此金剛線的斷線率要盡量低。

 

圖表12：金剛線技術(shù)發(fā)展方向


資料來(lái)源：美暢股份招股說(shuō)明書(shū)，高測(cè)股份招股說(shuō)明書(shū)，原軾新材招股說(shuō)明書(shū)，頭豹研究院，中金公司研究部

 

硅片薄片化降本推動(dòng)金剛線細(xì)線化持續(xù)升級(jí)

 

 

 

硅料漲價(jià)落幕，電池P轉(zhuǎn)N將繼續(xù)推動(dòng)金剛線細(xì)線化、硅片薄片化降本

 

硅片薄片化和金剛線細(xì)線化密不可分。從工藝角度出發(fā)，硅片厚度的降低對(duì)切割沒(méi)有明顯影響，仍然可以使用原有的較粗金剛線進(jìn)行切割。然而，如果從成本角度出發(fā)，硅片切割過(guò)程中由于金剛線自身線徑的存在，導(dǎo)致部分硅棒被磨削為廢硅粉而損耗，因此迫切需要盡可能降低金剛線線徑；從出片數(shù)視角考慮，一根硅棒可以切出的硅片數(shù)量越多則成本越低，理論出片數(shù)量=單晶硅棒有效長(zhǎng)度/槽距，槽距=硅片厚度+金剛線總線徑+游移量，金剛線細(xì)線化可以帶來(lái)出片數(shù)量的提高，從而降低硅片成本。

 

圖表13：硅片切割槽距示意圖


資料來(lái)源：CPIA，Solarzoom，中金公司研究部

 

電池P轉(zhuǎn)N技術(shù)迭代推動(dòng)硅片薄片化降本、金剛線細(xì)線化升級(jí)周期拉長(zhǎng)。



?過(guò)去三年，硅料價(jià)格的持續(xù)上漲放大了硅片厚度和切割損耗對(duì)于硅片成本的影響，進(jìn)而加速了硅片薄片化降本和金剛線細(xì)線化進(jìn)程。硅片環(huán)節(jié)中若碎片率控制得當(dāng)，可以在對(duì)電池效率不產(chǎn)生明顯影響的情況下，通過(guò)降低硅片厚度實(shí)現(xiàn)降低硅成本。隨硅料價(jià)格由2020年初72元/kg持續(xù)推高至2022年末300元/kg，P型硅片厚度由2020年初的175μm降至2022年末的153μm（CPIA 2023年2月16日發(fā)布的《光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2022-2023年）》數(shù)據(jù)，下同）。硅片薄片化推動(dòng)金剛線細(xì)線化，金剛線母線線徑由2020年初的51μm降到2022年末的37μm。細(xì)線化推動(dòng)金剛線需求加速增長(zhǎng)（線耗提升）并放大龍頭優(yōu)勢(shì)。

 

?未來(lái)兩年，電池P轉(zhuǎn)N 迭代有望接棒硅料漲價(jià)，成為繼續(xù)推動(dòng)硅片薄片化降本和金剛線細(xì)線化升級(jí)的動(dòng)力。2H22以來(lái)，市場(chǎng)擔(dān)憂隨硅料價(jià)格回歸，硅片薄片化和金剛線細(xì)線化進(jìn)程放緩，潛在帶動(dòng)金剛線環(huán)節(jié)格局惡化，金剛線環(huán)節(jié)股價(jià)跑輸光伏指數(shù)24個(gè)百分點(diǎn)。然而，2Q23我們觀察到在硅料加速降價(jià)背景下，金剛線細(xì)線化進(jìn)程仍在持續(xù)：以美暢股份為例，2Q23鎢絲金剛線出貨占比提升至12%，33、34細(xì)線徑碳鋼絲金剛線出貨占比提升至28%。我們認(rèn)為，核心預(yù)期差在于電池環(huán)節(jié)P轉(zhuǎn)N迭代推動(dòng)硅片薄片化持續(xù)。在N型電池非硅成本抬高的背景下，通過(guò)硅片薄片化實(shí)現(xiàn)硅成本下降成為必經(jīng)之路。當(dāng)前情況來(lái)看，P-PERC、N-TOPCon、N-HJT電池量產(chǎn)所用硅片厚度分別150μm、125-130μm、110-130μm；我們預(yù)計(jì)N型電池終端滲透率2023年/2024年有望實(shí)現(xiàn)30%+/50%+（2022A：8.9%），N型滲透率加速向上將帶動(dòng)硅片平均厚度持續(xù)減薄。終局來(lái)看，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，N型電池厚度有望向N-TOPCon 100μm，N-HJT 90μm發(fā)展，硅片薄片化仍有廣闊空間，帶動(dòng)金剛線環(huán)節(jié)持續(xù)向好。

 

圖表14：P型片厚度極限降至，N型片厚度或加速下降

 

 

圖表15：2023年后金剛線細(xì)線化或放緩但趨勢(shì)持續(xù)


資料來(lái)源：CPIA《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2022-2023年）》，中金公司研究部

高碳鋼母線線徑極限將至，奠定鎢絲母線替代中長(zhǎng)期趨勢(shì)

 

金剛線總線徑受母線線徑和金剛石微粉直徑影響，金剛石微粉尺寸減小的空間十分有限，因此降低母線線徑是細(xì)線化的核心。根據(jù)計(jì)算公式，金屬絲拉斷時(shí)所承受的最大力Fb =σ*So，σ為抗拉強(qiáng)度，So為原始橫截面積，在金屬絲線徑降低時(shí)，橫截面積So的下降幅度高于抗拉強(qiáng)度σ的提高幅度，綜合的結(jié)果是金屬絲所能承受的拉力降低，降低到一定程度后切割時(shí)易導(dǎo)致斷線，嚴(yán)重影響生產(chǎn)效率。除此之外，金剛線所能承受拉力還影響切片時(shí)金剛線的緊繃程度，可承受拉力越小、緊繃程度越低，進(jìn)而增加線擺，導(dǎo)致硅片表面一致性降低，影響產(chǎn)品性能。目前主流的32-38規(guī)格碳鋼絲金剛線對(duì)應(yīng)母線線徑38-44μm，已接近碳鋼絲母線的產(chǎn)業(yè)化極限36μm。

 

在碳鋼絲金剛線細(xì)線化空間不足的情況下，可以用抗拉強(qiáng)度更高的鎢絲金剛線作為替代。鎢絲是用粉末冶金和塑性加工方法（如拉絲模拉制、電解拋光等工藝）制成的純金屬鎢或摻雜的細(xì)絲材。純鎢絲過(guò)去常用作照明電光源、電子管柵絲、發(fā)熱元件等，目前也用作金剛線母線，若對(duì)母線強(qiáng)度等性能有更高要求還可以使用摻雜其他元素的摻雜鎢絲。

 

純鎢的抗拉強(qiáng)度本身就高于碳鋼，若向其中摻雜其他金屬元素（如鈰、釔、鋯、鑭等），可基于固溶強(qiáng)化機(jī)制制成強(qiáng)度更高的鎢合金。因此，相同線徑下鎢絲可承受的拉力大于碳鋼絲，而更細(xì)的鎢絲也可憑借更高的抗拉強(qiáng)度實(shí)現(xiàn)與粗碳鋼絲相同的拉力承受極限，我們認(rèn)為這就是鎢絲可以做到更細(xì)線徑的原因。

 

圖表16：鎢絲與碳鋼絲抗拉強(qiáng)度對(duì)比

對(duì)比來(lái)看，2023年3月時(shí)廈門(mén)鎢業(yè)量產(chǎn)的鎢絲母線線徑已達(dá)到33μm（對(duì)應(yīng)28規(guī)格的鎢絲金剛線），而目前碳鋼絲母線量產(chǎn)出貨最細(xì)的為38μm（對(duì)應(yīng)32-33規(guī)格的碳鋼絲金剛線）；碳鋼絲金剛線線徑的理論極限約30 μm，產(chǎn)業(yè)化極限約35-36μm，而鎢絲母線的預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)化極限能到24-25μm。

 

 

母線成材率難點(diǎn)若突破，鎢絲金剛線有望迎來(lái)大規(guī)模導(dǎo)入機(jī)會(huì)

 

從使用端角度考慮，我們認(rèn)為鎢絲金剛線替代碳鋼絲金剛線的核心驅(qū)動(dòng)因素為經(jīng)濟(jì)性。截?cái)唷㈤_(kāi)方過(guò)程使用的粗金剛線不存在鎢絲替代，因此僅需考慮切片線的替代，更具體來(lái)說(shuō)，是使用鎢絲金剛線切割硅片能否提高切片廠的盈利，在此我們以硅棒切割利潤(rùn)（元/公斤）為衡量指標(biāo)。

 

針對(duì)大硅片、薄硅片、N型等特殊場(chǎng)景，鎢絲應(yīng)用率先落地

 

?大尺寸硅片：在光伏行業(yè)對(duì)于大功率和低成本的追求進(jìn)一步深化的情況下，逐漸出現(xiàn)了相較目前主流182硅片尺寸更大的210硅片、異形片（如矩形片）等。對(duì)于大尺寸硅片，其硅棒切方過(guò)程中的圓方棒轉(zhuǎn)換率更低，因此單位面積（功率）硅棒的成本更高，使用較細(xì)的鎢絲金剛線能夠節(jié)省硅棒的意義就更加重大，此外鎢絲金剛線更高的強(qiáng)度可帶來(lái)更小的線擺、線痕，這對(duì)于提高大尺寸硅片的質(zhì)量格外有利。

 

圖表17：不同尺寸硅片的圓方棒轉(zhuǎn)換系數(shù)對(duì)比

?薄硅片：隨著N型電池新技術(shù)尤其是HJT的導(dǎo)入，薄硅片在硅片厚度結(jié)構(gòu)中的占比不斷上升，目前HJT硅片的厚度僅為120μm（PERC硅片厚度150μm）。對(duì)于薄硅片，使用較細(xì)的鎢絲金剛線對(duì)于槽距的影響幅度較厚硅片更大，從而對(duì)于出片數(shù)的影響也較厚硅片更大，且鎢絲金剛線的強(qiáng)度也更能滿足薄硅片對(duì)于切割質(zhì)量的要求。

 

?N型硅片：我們認(rèn)為鎢絲金剛線最直接的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在出片數(shù)增加帶來(lái)的收益增加，而目前N型硅料、硅片相比P型都已存在明顯的溢價(jià)，這意味著在硅片厚度相同、出片數(shù)增加也相同的情況下，N型硅片通過(guò)鎢絲金剛線切割可獲得的額外硅片收入更多，因此更適合使用鎢絲金剛線。

 


 


 

基準(zhǔn)情形下，鎢絲和高碳鋼的性價(jià)比臨界點(diǎn)為硅料價(jià)格79元/公斤

 

基于硅棒切割利潤(rùn)測(cè)算模型，我們認(rèn)為主要影響硅棒切割利潤(rùn)的參數(shù)包括：1）母線線徑；2）金剛線線耗；3）金剛線價(jià)格，在使用鎢絲金剛線替代碳鋼絲金剛線時(shí)，以上參數(shù)均會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

 

?母線線徑，我們?nèi)√间摻z母線基準(zhǔn)線徑40μm、鎢絲母線基準(zhǔn)線徑35μm。目前碳鋼絲母線線徑以40-42μm為主，量產(chǎn)極限線徑為38μm，而鎢絲母線自身的物理性質(zhì)決定了其可以實(shí)現(xiàn)更細(xì)的線徑，目前主要為33-37μm，我們預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)化極限可達(dá)24-25μm。在其他參數(shù)相同的情況下，更細(xì)的金剛線可增加每千克硅棒切出的硅片數(shù)量（每千克方棒出片數(shù)=每千克方棒長(zhǎng)度/槽距*良片率，槽距=硅片厚度+金剛線直徑+游移量），從而增加硅片銷售收入，但也會(huì)增加金剛線和冷卻液消耗導(dǎo)致成本提高。以N型182尺寸平均厚度130μm硅片為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，在金剛線砂徑13μm，游移量5μm的情形下，母線直徑每減少2μm，每千克方棒出片數(shù)增加約1.1%。


?金剛線線耗，我們?nèi)』鶞?zhǔn)線徑下碳鋼絲金剛線線耗4.1米/片，鎢絲金剛線4米/片。金剛線的消耗由切割能力和使用壽命決定：對(duì)于相同材質(zhì)的金剛線，線徑越細(xì)切割能力越弱，因此線耗越高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息，具體表現(xiàn)為線徑每降低1μm，線耗增加約5%；對(duì)于不同材質(zhì)的金剛線，由于鎢絲金剛線可重復(fù)使用、壽命更長(zhǎng)，因此線耗更低。

 

?金剛線價(jià)格，我們?nèi)√间摻z金剛線價(jià)格35元/公里（含稅），鎢絲金剛線價(jià)格55元/公里（含稅）。鎢絲金剛線更高的價(jià)格主要是由于成本更高，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)是其成本中原材料鎢絲母線的價(jià)格更高。硅片切割中的金剛線成本=金剛線線耗*金剛線價(jià)格，基準(zhǔn)情況下鎢絲金剛線切割的線耗更低、線價(jià)更高，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)的鎢絲金剛線成本為0.22元/片，而碳鋼絲金剛線切割的金剛線成本為0.14元/片。

 

除以上3個(gè)參數(shù)外，切割良品率、斷線率等也會(huì)影響切割硅棒的利潤(rùn)，同等線徑下鎢絲金剛線良品率更高、斷線率更低，而在我們所取的基準(zhǔn)情形下，較細(xì)鎢絲金剛線與較粗碳鋼絲金剛線的良品率、斷線率基本處于同一水平，因此不在測(cè)算模型中考慮二者的差異。


綜上所述，使用鎢絲金剛線切割硅棒因提高出片數(shù)而提高了硅片出售收入、金剛線成本和冷卻液成本，因金剛線價(jià)格更貴而提高了金剛線成本，將收入增加與成本增加相減即可得到利潤(rùn)增加值。以切割N型182尺寸130μm厚度硅片為例，在基準(zhǔn)條件（碳鋼絲、鎢絲母線的線徑分別為40μm、35μm，金剛線價(jià)格分別為35元/公里、55元/公里，平均單位線耗分別4.1米/片、4米/片）下，取硅片不含稅價(jià)格2.73元/片（對(duì)應(yīng)硅料含稅價(jià)格75元/公斤），使用鎢絲金剛線切割硅棒的收入增加為4.93元/公斤，而成本增加合計(jì)為5.02元/公斤，因此利潤(rùn)降低了0.10元/公斤，說(shuō)明該條件下使用鎢絲金剛線切割不具備經(jīng)濟(jì)性。


進(jìn)一步來(lái)看，硅料價(jià)格通過(guò)影響硅片價(jià)格間接影響鎢絲金剛線切割的經(jīng)濟(jì)性，在基準(zhǔn)條件下，使得兩種金剛線切割N型130μm厚度硅片利潤(rùn)打平（即使用鎢絲金剛線切割的收入增加等于成本增加）的硅料價(jià)格為79元/kg，低于當(dāng)前N型料價(jià)格，因此使用鎢絲金剛線切割N型硅片已具備經(jīng)濟(jì)性；相比之下，切割P型150μm厚度硅片利潤(rùn)打平的硅料價(jià)格為84元/kg，高于當(dāng)前P型料價(jià)格，因此我們判斷在P型料價(jià)格較低的情形下，P型硅片仍然更適合用碳鋼絲金剛線進(jìn)行切割。



除硅料價(jià)格外，鎢絲金剛線價(jià)格和線徑是替代經(jīng)濟(jì)性的另一直接影響因素。由敏感性分析可知，在鎢絲母線線徑35μm的條件下，當(dāng)鎢絲金剛線價(jià)格下降到50元/公里及以下時(shí)，無(wú)論硅料價(jià)格如何在正常范圍內(nèi)波動(dòng)，都具有較為明顯的切割經(jīng)濟(jì)性，而隨著母線線徑降低，這種經(jīng)濟(jì)性則將更加凸顯。因此我們認(rèn)為后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注鎢絲金剛線的價(jià)格下降情況，以判斷其應(yīng)用能否擴(kuò)展至P型等更多場(chǎng)景。


鎢絲金剛線價(jià)格演進(jìn)回顧與展望

 

根據(jù)上文的測(cè)算，鎢絲金剛線價(jià)格是其切割經(jīng)濟(jì)性的核心影響因素，因此我們判斷分析鎢絲金剛線價(jià)格趨勢(shì)至關(guān)重要。我們將鎢絲金剛線價(jià)格發(fā)展分為3個(gè)階段：1）過(guò)去，高昂價(jià)格嚴(yán)重阻礙應(yīng)用；2）當(dāng)前，降價(jià)帶來(lái)初步經(jīng)濟(jì)性；3）未來(lái)，降價(jià)空間尚存推動(dòng)鎢絲替代浪潮。

 

即使去年硅料價(jià)格處于高位，但鎢絲金剛線高昂的價(jià)格仍然使得其經(jīng)濟(jì)性存疑，是阻礙鎢絲金剛線應(yīng)用的關(guān)鍵：2022年主流碳鋼絲金剛線的售價(jià)為30-40元/公里，鎢絲金剛線售價(jià)則高達(dá)70-80元/公里，約為碳鋼絲金剛線的2倍，部分規(guī)格可達(dá)到4倍。

 

母線成本高是鎢絲價(jià)格高的主要原因。以鎢絲金剛線出貨主力聚成科技為例，2022年碳鋼絲、鎢絲金剛線的單位成本分別是22.35元/公里、46.16元/公里，其差異幾乎全部來(lái)源于直接材料成本，而材料成本的差異又主要源于母線：碳鋼絲母線采購(gòu)單價(jià)7.13元/公里，鎢絲母線采購(gòu)單價(jià)31.10元/公里。而在生產(chǎn)料工費(fèi)方面，由于二者在將母線制成金剛線的環(huán)節(jié)工藝相似、僅需調(diào)整參數(shù)，生產(chǎn)設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)共用，主要區(qū)別在于具體的生產(chǎn)工藝參數(shù)如電鍍?nèi)芤簼舛?、電流密度、處理時(shí)間等，因此直接人工和制造費(fèi)用基本相同，金剛石微粉、鎳材等非母線原材料成本也基本相同。最終反映在成本構(gòu)成上，碳鋼絲金剛線的直接材料成本占比僅有52%，而鎢絲金剛線的直接材料成本占比則為79%。



我們認(rèn)為鎢絲母線成本高主要來(lái)自兩方面原因：1）原材料鎢粉成本較高；2）鎢絲母線加工成材率偏低。在鎢粉原材料成本短期內(nèi)難以降低的情況下，通過(guò)工藝細(xì)節(jié)控制提高成材率或?qū)⑹墙档玩u絲母線成本的突破口和關(guān)鍵。

 

鎢絲母線高價(jià)格的主要來(lái)源之一是原材料鎢粉的成本短期難以降低。廈門(mén)鎢業(yè)投關(guān)表顯示公司整體細(xì)鎢絲產(chǎn)品的毛利約40%，若以售價(jià)35元/公里計(jì)算，成本為21元/公里，而根據(jù)其2023年5月《1000億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書(shū)》，生產(chǎn)鎢絲主要原材料鎢粉的耗量為0.035千克/公里，對(duì)應(yīng)鎢粉價(jià)格270元/千克時(shí)的單位成本為9.45元/公里，僅此一項(xiàng)就已經(jīng)超過(guò)了碳鋼絲母線的價(jià)格，占鎢絲母線總成本的45%。鎢粉上游原材料鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）和鎢粉價(jià)格自2016年來(lái)不斷上升，目前沒(méi)有明顯的降價(jià)趨勢(shì)，因此我們判斷短期內(nèi)這一成本難以降低。


加工成材率低是鎢絲母線高價(jià)格的另一主要來(lái)源。光伏用鎢絲的生產(chǎn)分為三大部分：黑粗鎢絲→黑細(xì)鎢絲→白細(xì)鎢絲（最終產(chǎn)品光伏用鎢絲）。將原材料鎢粉混合、壓制后燒結(jié)得到鎢坯，然后實(shí)施開(kāi)坯、堿洗退火、旋錘和拉絲工序，此時(shí)得到的粗鎢絲在表面氧化和石墨潤(rùn)滑劑附著后呈現(xiàn)黑色，故稱黑粗鎢絲，黑粗鎢絲經(jīng)一系列拉絲工序后得到黑細(xì)鎢絲，黑細(xì)鎢絲再通過(guò)電解、清洗、烘干后得到表面無(wú)雜質(zhì)、無(wú)氧化層的白細(xì)鎢絲，即鎢絲母線。相比之下，碳鋼絲母線是由軋制而成的碳鋼線材絲通過(guò)拉絲、電鍍銅等工藝制成黃銅鋼絲（即黃絲），再將黃絲進(jìn)一步拉拔成微米級(jí)鋼絲（即母線）。在這一過(guò)程中，鎢的熔點(diǎn)高、硬度大、延伸率低，因此加工成細(xì)絲較為困難，需要使用熱拔（在再結(jié)晶溫度以上）工藝，而鎢的再結(jié)晶溫度隨變形程度增加而迅速提高，對(duì)加熱溫度、時(shí)間、均勻性的控制均有較高要求，否則會(huì)使鎢絲局部發(fā)生再結(jié)晶，導(dǎo)致放絲脆斷，此外鎢絲在塔輪工作面滑動(dòng)致使線材受力不勻會(huì)導(dǎo)致斷絲和扭曲現(xiàn)象、塔輪表面磨損會(huì)導(dǎo)致鎢絲出現(xiàn)表面缺陷。以上種種因素使得鎢絲母線產(chǎn)品的成品率很低，行業(yè)平均成材率僅為50%-60%（對(duì)比碳鋼絲母線成品率可達(dá)90%），大大提高了鎢絲母線的生產(chǎn)成本和價(jià)格。


今年來(lái)看鎢絲金剛線價(jià)格已出現(xiàn)明顯下降，造就當(dāng)前的初步經(jīng)濟(jì)性。根據(jù)聚成科技第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)，其1-5月鎢絲金剛線銷售單價(jià)為54.94元/公里，相比去年均價(jià)72.66元/公里下降近25%，這一方面是母線采購(gòu)價(jià)格從31.10元/公里降至26.82元/公里，另一方面是規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)非原材料成本下降（詳見(jiàn)下一章節(jié)分析），使非母線成本總體從15.06元/公里降至12.39元/公里。按照上游鎢絲母線廠商的反饋，鎢絲母線降價(jià)是由于技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的成材率提升以及硅料降價(jià)帶來(lái)的價(jià)格壓力。


展望未來(lái)，鎢絲金剛線價(jià)格仍有下降空間，進(jìn)一步推動(dòng)鎢絲替代。一方面，鎢絲母線生產(chǎn)的成材率處于持續(xù)提升中，從最初的10%到40%再到接近60%，目前還沒(méi)有達(dá)到理論極限，通過(guò)工藝優(yōu)化繼續(xù)提高鎢絲母線成材率將為鎢絲金剛線成本、價(jià)格的降低做出積極貢獻(xiàn)；另一方面，盡管2023年鎢絲金剛線滲透率已較2022年有成倍的提升，但相比碳鋼絲金剛線仍然規(guī)模偏小，因此我們認(rèn)為非原材料成本也有繼續(xù)優(yōu)化的空間。

 

投資建議：金剛線競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，把握頭部企業(yè)機(jī)會(huì)

 

 

全球雙碳目標(biāo)明確，光伏需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性高。光伏作為清潔可再生能源，具備成本低、能源安全性高以及資源稟賦充足三個(gè)優(yōu)勢(shì)，在全球雙碳目標(biāo)明確的情形下，我們認(rèn)為光伏發(fā)電有望成為未來(lái)碳中和主力電源的首選之一。且隨著行業(yè)不斷降本增效，全球光伏已經(jīng)走向平價(jià)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯，我們認(rèn)為有望推動(dòng)其對(duì)于存量電源的替代以及增量電源中占比的提升。

 

 

硅片薄片化、大尺寸推動(dòng)金剛線單耗提升和金剛線增速alpha表現(xiàn)

 

根據(jù)我們的測(cè)算，2023、2024、2025年全球光伏組件需求分別有望達(dá)到500、600、700GW，而硅片需求由于電池、組件環(huán)節(jié)生產(chǎn)良率等原因?yàn)榻M件的1.1倍。分市場(chǎng)來(lái)看：1）美國(guó) IRA 細(xì)則落地后對(duì)光伏新增裝機(jī)的刺激有望從2024年開(kāi)始充分發(fā)揮；2）中東招標(biāo)儲(chǔ)備量豐富，我們預(yù)計(jì)隨組件價(jià)格回落2023-24年有望從2022年3-4GW市場(chǎng)成長(zhǎng)為2024-2025年20-30GW市場(chǎng)；3）拉美地區(qū)今年受制于利率跳升需求不及預(yù)期，明年或有遞延需求釋放；4）中國(guó)方面，戶用光伏需求隨組件降價(jià)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)拓展，工商業(yè)在電價(jià)提升、能耗控制及可靠用電需求背景下保持高增，2024-2025年風(fēng)光大基地地面電站裝機(jī)將迎來(lái)主要釋放；5）歐洲在去年戶用市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)之后，我們預(yù)計(jì)工商業(yè)和大型地面電站未來(lái)會(huì)貢獻(xiàn)增量，明年或繼續(xù)平穩(wěn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)，若儲(chǔ)能降本、消納能力提升，需求有望在中期再上新臺(tái)階。

 

考慮到硅料價(jià)格走勢(shì)、未來(lái)大尺寸薄硅片的趨勢(shì)和金剛線細(xì)線化技術(shù)進(jìn)步水平，我們預(yù)計(jì)2023年、2024年、2025年鎢絲金剛線的滲透率有望達(dá)到20%、35%、50%。


金剛線細(xì)線化趨勢(shì)持續(xù)，帶動(dòng)金剛線需求跑贏行業(yè)總需求。由于金剛線持續(xù)變細(xì)情形下，單位長(zhǎng)度金剛石微粉量減小，同時(shí)細(xì)線化產(chǎn)品抗拉強(qiáng)度較弱更易斷，因此切割力的下降會(huì)帶動(dòng)單GW線耗提升。根據(jù)不同型號(hào)金剛線的滲透率以及對(duì)應(yīng)單位線耗的加權(quán)平均，我們計(jì)算出各年金剛線的平均單GW線耗，并結(jié)合硅片產(chǎn)量預(yù)測(cè)，得出2023年金剛線需求預(yù)計(jì)為29090萬(wàn)公里，2025年預(yù)計(jì)為42143萬(wàn)公里。進(jìn)一步，我們按碳鋼絲金剛線價(jià)格保持35元/公里不變、鎢絲金剛線價(jià)格由當(dāng)前的55元/公里每年下降5%計(jì)算，得到加權(quán)平均的金剛線單位價(jià)格，發(fā)現(xiàn)鎢絲滲透率的提升帶動(dòng)金剛線單位均價(jià)或?qū)⒂?023年出現(xiàn)首次反轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年金剛線市場(chǎng)規(guī)模113億元，到2025年有望達(dá)到178億元，2022-2025年復(fù)合增速為34%，高于硅片需求增速。


金剛線行業(yè)“一超多強(qiáng)”格局穩(wěn)固，細(xì)線化或有助于供需格局和盈利向好

 

金剛線行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出明顯的一超多強(qiáng)格局。我國(guó)金剛線生產(chǎn)以專業(yè)化企業(yè)為主，尚未有主產(chǎn)企業(yè)涉及這一領(lǐng)域，部分金剛線企業(yè)還兼有切割設(shè)備與硅片切割等業(yè)務(wù)。金剛線行業(yè)以民營(yíng)企業(yè)為主，美暢股份為行業(yè)的絕對(duì)龍頭，2021年市占率為43%，行業(yè)內(nèi)其他規(guī)模較大的企業(yè)還包括原軾新材、聚成科技、高測(cè)股份、恒星科技、岱勒新材、三超新材、東尼電子等（其中聚成科技處于IPO申報(bào)中、原軾新材IPO已撤回），格局較為集中，2021年CR8市占率超95%。


金剛線持續(xù)細(xì)線化以及部分定制化屬性有助于環(huán)節(jié)供需格局向好以及鞏固頭部企業(yè)盈利能力。

 

?根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，2020-2022金剛線行業(yè)供給增速快于硅片產(chǎn)出增速以及金剛線產(chǎn)品均價(jià)穩(wěn)步下滑（其中聚成科技2022年單價(jià)上升主要由于鎢絲金剛線單價(jià)較高）情形下，頭部金剛線企業(yè)毛利仍是位居前列，美暢股份毛利率穩(wěn)定在55%以上，且根據(jù)2023年7月31日高測(cè)股份投資者關(guān)系記錄表，高測(cè)股份1Q23金剛線毛利率為52.2%，相比2022年全年提升9.1ppt，根據(jù)高測(cè)股份和我們判斷，雖然金剛線名義產(chǎn)能高于需求，但是細(xì)線化產(chǎn)品由于技術(shù)壁壘較高供應(yīng)相對(duì)階段性緊缺，且細(xì)線化會(huì)帶來(lái)單位線耗提升，對(duì)于行業(yè)需求增長(zhǎng)帶來(lái)額外alpha；

 

?考慮到金剛線產(chǎn)品具備一定定制化屬性，下游客戶硅片切割設(shè)備、工藝存在差異，因此更加考驗(yàn)金剛線企業(yè)與下游客戶的合作能力，硅片切割過(guò)程中需要做到金剛線、切割工藝、設(shè)備性能的緊密結(jié)合，并通過(guò)技術(shù)服務(wù)配合客戶實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)。即使是同一家切片廠客戶，在切割不同硅片時(shí)也對(duì)金剛線性能有不同的需求，例如切割單價(jià)高的大尺寸薄硅片時(shí)出于經(jīng)濟(jì)性考慮更注重金剛線對(duì)出片數(shù)的影響，而對(duì)其他指標(biāo)的要求則可以有所取舍，這就需要金剛線企業(yè)通過(guò)調(diào)整工藝參數(shù)的方式控制產(chǎn)品參數(shù)，避免性能冗余帶來(lái)的成本增加。

 

所以我們認(rèn)為金剛線供給過(guò)剩情況好于預(yù)期，具備細(xì)線化產(chǎn)品快速迭代能力（包括碳鋼絲細(xì)線以及鎢絲產(chǎn)品替代）的企業(yè)盈利能力將維持高位。




風(fēng)險(xiǎn)提示

 

?原材料價(jià)格及供給波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：鎢絲金剛線主要原材料鎢絲母線成本占比較高，如果鎢絲母線采購(gòu)價(jià)格大幅波動(dòng)或供給方面偏緊，我們認(rèn)為或?qū)?huì)對(duì)鎢絲金剛線價(jià)格造成較大影響。

 

?終端需求不及預(yù)期：金剛線需求與終端光伏裝機(jī)需求密切相關(guān)，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變、大宗商品價(jià)格大幅攀升等因素可能帶動(dòng)光伏裝機(jī)承壓，從而影響金剛線行業(yè)的景氣度。同時(shí)我們認(rèn)為鎢絲金剛線的需求主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于N型電池技術(shù)迭代，如果相關(guān)技術(shù)迭代不及預(yù)期，或減緩鎢絲金剛線需求。

 

?鎢絲降本及替代進(jìn)展不及預(yù)期：當(dāng)前鎢絲母線價(jià)格相對(duì)高碳鋼絲母線仍處于高位，如果鎢絲降本進(jìn)展不及預(yù)期，或使得鎢絲金剛線相對(duì)于高碳鋼絲經(jīng)濟(jì)性減弱。

 

?行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：良好的市場(chǎng)前景吸引了很多投資者進(jìn)入該領(lǐng)域，各公司均有相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，對(duì)業(yè)內(nèi)公司產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù)等方面都提出了更高的要求。如果公司不能通過(guò)持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品、拓展市場(chǎng)占有率、加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理等方式保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或?qū)?dǎo)致公司市場(chǎng)占有率下滑，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)效益。

 

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文章來(lái)源

本文摘自：2023年9月2日已經(jīng)發(fā)布的《光伏金剛線：電池迭代拉長(zhǎng)細(xì)線化升級(jí)周期》

白鷺  分析員 風(fēng)光公用環(huán)保 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080523070019

苗雨菲  分析員 風(fēng)光公用環(huán)保 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080522040005 SFC CE Ref：BTM578

張梓丁  分析員 機(jī)械軍工 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080517090002 SFC CE Ref：BSB840

郭威秀  分析員 機(jī)械軍工 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521120004 SFC CE Ref：BSI157

陳顯帆  分析員 機(jī)械軍工 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521050004 SFC CE Ref：BRO897

朱尊  分析員 風(fēng)光公用環(huán)保 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080523070020

胡子慧  聯(lián)系人 風(fēng)光公用環(huán)保 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080122030170

 

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